海外云计算主要厂商资本开支企稳回升,推动公司高速光模块需求恢复增长,奠定公司业绩长期成长的坚实基础。下一代400G产品升级有望逐步启动,公司400G进展领先,有望推动公司业绩加速成长。
   
公司数通高速40G/100G光模块出货量保持业内领先地位,在全球云计算数据中心客户份额进一步巩固。根据彭博数据,2019Q1北美主要云计算厂商资本开支过去12个季度以来首次同比下滑,2019Q2前四大云计算厂商(谷歌、亚马逊、Facebook、微软)资本开支企稳回升,同比提升7.5%。云计算厂商资本开支的企稳回升推动数据中心-网络设备-高速光模块整个产业链条回暖,公司作为全球数通光模块龙头,收入和净利润实现环比回升。
   
公司在下一代400G数通光模块进度领先,2018年下半年已开始向重点客户小批量交付,2019年上半年400G出货量逐步增加。随着云计算网络流量持续高速增长,400G能够进一步提升IDC内部传输速率、增加端口与速率进而节约整体IDC资本开支,云计算巨头有望逐步大规模导入400G,推动公司业绩加速成长。
   
成本控制能力突出,规模优势-成本优势-份额优势形成公司市场竞争力正循环,400G时代占据先发优势,有望进一步巩固龙头地位。光模块产品及上游芯片等器件规模效应明显,进入成熟阶段行业存在持续降价趋势。公司凭借业内领先的出货规模和成本管控能力,维持毛利率稳定。2019年上半年公司高端光模块整体毛利率28.7%,同比提升3.6个百分点。在40G/100G时代公司凭借技术优势建立规模优势,进而转化为成本优势,进一步巩固份额和规模优势,形成正循环。400G时代公司产品研发、客户导入进度领先,有望建立先发优势,复制40G/100G时代的市场竞争力正循环,进一步巩固公司行业领先地位,盈利能力有望持续优化。
   
5G产品重点突破,25G前传产品批量交付,价值量更高的中传和回传产品加紧送样、认证和测试,有望在2020年SA组网阶段打开更大空间。公司已经向设备商批量交付25G电信光模块产品,用于5G前传。由于2019年国内5G为NSA组网,复用4G传输网,2020年SA组网启动后5G中传和回传网络建设才会启动。公司目前重点推进应用于中传/回传的电信光模块认证测试,中回传将使用50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品,技术壁垒较高,产品价值量和盈利能力有望进一步提升,若公司成功切入5G中回传领域,有望打开未来更大成长空间。
   
盈利预测与投资建议:
   
公司在数通光模块市场保持领先地位,5G前传产品持续批量出货,中回传产品积极送样认证,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,400G光模块进展领先,有望在400G时代进一步巩固优势地位。同时重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。预计公司19-21年归母净利润分别为7.0、10.5、12.8亿元,对应19年41倍、20年27倍市盈率,维持“增持”评级。
   
风险提示:云计算及运营商资本开支低预期、贸易战风险、技术研发风险。