客户资本开支增速放缓及去库存, 业绩出现下滑2019上半年公司实现营收 20.35亿元, 同比下降 27.97%, 实现归母净利润2.07亿元, 同比下降 34.58%, 扣非归母净利润 2.02亿元, 同比下降 36.38%。
   
公司净利润处于业绩指引区间中值(1.87-2.28亿元), 符合市场预期。 公司业绩下滑的主要原因为部分客户资本开支增速放缓和去库存、 重点客户尚未开始全面导入 400G 产品。
   
二季度 100G 需求开始回升, 400G 小批量出货公司在全球光模块市场份额位居第二位, 400G 新品的客户认证和导入保持业内领先,正在小批量供应重点客户,期待下半年能够放量,对公司业绩产生较好正面拉动。 二季度以来, 部分重点客户对 100G 产品的需求开始回升。
   
切入电信市场顺利, 5G 前传产品已开始批量交付公司在国内 5G 市场的开发取得良好进展, 25G 前传产品已经批量交付客户,同时中传、 回传产品正加紧送样、 认证或测试中。 目前 5G 前传网络以 25G 光模块为主, 中传或以 50G PAM4为主, 回传或将使用 100G/200G/400G 相干光模块,价格相对于 4G 产品更高,市场空间更加广阔。
   
l 毛利率有所改善, 应收账款及票据维持高位上半年, 公司高端光模块毛利率提升 3.61pct 至 28.69%, 同比有所改善。 应收账款及票据 10.31亿元, 营收占比到达 50.7%,维持在高位。 营业收入减少导致回款减少,公司经营性现金流净额为 1.01亿元,同比下滑 54.70%。
   
投资建议: 看好公司在光模块领域领先地位, 维持“ 增持”评级我们看好公司在高端光模块领域的领先地位,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 57/67/81亿元,归母净利润分别为 6.56/7.98/9.78亿元,同比增速分别为 5.3%/21.7%/22.5%,当前股价对应的动态 PE 分别为 45/37/30倍,维持“ 增持”评级。
   
风险提示:
   
中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险; 公司 400G 产品客户需求不及预期的风险。