8月 23日,公司发布 2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入 20.35亿元,同比下降 28.0%; 实现归母净利润 2.07亿元,同比下降 34.6%; 扣非后归母净利润 2.02亿元,同比下降 36.4%。
   
经营分析经营探底。 报告期内, 由于全球 ICP 巨头资本开支放缓和去库存,重点客户尚未全面导入 400G 新产品,公司营收和归母净利润分别出现 28.0%和34.6%下滑。 受益于 100G 需求回升、 400G 产品出货逐步增加以及公司 5G前传产品开始批量交付等因素, Q2经营开始探底回升。 单季营收 11.6亿、净利 1.08亿, 环比分别增长 32.4%和 8.4%。
   
质量提升。 公司凭借龙头地位在下行周期维持稳定盈利能力,经营质量有所提升。通过提高生产自动化水平、持续优化工艺管控、控制上游材料成本等多种措施,公司上半年综合毛利率达 28.45%,同比增加 3.3个百分点。未来伴随高毛利 400G 产品逐步放量,毛利率有望持续提升。 2019H1,公司销售费用同比下降 9.6%,销售费用率 1.2%远低于同业水平。管理费用同比增加 3.4%,财务费用由于报告期内未发生上年同期超额业绩奖励折现费用,同比下降 81.5%。上半年研发投入 1.91亿元,同比增加 15.9%,研发营收占比 9.4%,处于同业较高水平,有助于公司在 400G 时代延续技术领先优势。
   
成长可期。 云计算巨头重回资本开支高增长窗口临近。 Q2北美五巨头FAMGA 合计资本支出 206.7亿美元,同比增速由 Q1的-7%回升至 6%;
   
BAT 资本开支变动落后 FAMGA 1-2个季度,预计将于 Q3、 Q4触底。 北美ICP 巨头 400G 需求预计 20年规模放量,公司凭借领先优势有望夺取 50%份额。 同时伴随 2020-2022年 5G 进入规模建网期, 公司有望获取电信市场非相干部分 30%份额,带来超过 60亿新增收入。
   
盈利调整及投资建议
   
由于 100G 需求放缓、 400G 规模导入期滞后等因素,我们下调对公司 2019-2021年盈利预测分别为( -16%) /( -8%) /( -11%)。 预计公司 2019-2021年实现净利润分别为 5.84/9.95/13.03亿元, EPS 0.82/1.39/1.83元,对应当前PE 分别为 49/29/22倍,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
中美贸易摩擦升级; 竞争加剧导致价格下跌超预期; 400G 光模块商用进展低于预期;数通市场 100G 需求不及预期; 硅光产品研发进展不达预期。