公司公布2019年中报,实现营收20.35亿元,同比降27.97%;归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比降34.58%。n多重因素影响H1营收规模,龙头优势保障稳健盈利能力:原因为本期受部分客户资本开支增速放缓和产品降库存、重点客户尚未开始全面导入400G等因素影响,高端光通信收发模块业务销售收入较去年同期回落,尤其Q1同比下降38.75%。但盈利能力保持稳健,Q1毛利率28.11%,H1毛利率28.45%,自去年Q1以来连续五个季度持续提升。公司在全球云计算数据中心市场光模块的龙头份额和竞争优势持续,其40G和100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先。
   
Q2环比出现改善,预计H2将继续向好。进入二季度以来,得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始恢复增长、5G前传产品开始批量交付等因素,高端光通信收发模块业务销售收入较一季度环比有了稳步提升。Q2单季实现营收11.59亿,较Q1环比增32.42%。随着库存消化,大客户资本开支增速企稳和400G新需求的导入,预计H2业务表现将继续向好。
   
100G需求仍将存续,降价速度趋缓,公司领先地位不断巩固。在经历了Q1的去库存和新需求递延之后,部分客户在Q2启动了100G订单,采购量快速恢复,且趋势有望在Q3延续。预期到明年仍北美ICP大客户对100G采购的采购需求仍将存在。国内ICP厂商也针对性地制定了云数据中心的长期建设规划,预计未来几年国内市场将是承接100G需求的主要力量,国内市场占比将稳步提升。相比去年激烈降价,今年的价格降速明显趋缓。公司基于规模化优势加强技改,盈利空间仍在发掘。大客户供应体系中头部供应商优势仍在强化,公司在100G市场的优秀表现有望延续。
   
400G率先供货,5G市场取得良好份额,广阔需求引入新增长。公司于2018年3月OFC上推出业内首款400GQSFP-DDFR4光模块,同步推出400GOSFP和QSFP-DD新品,是少数具备400G供应能力的厂商,400G新产品已经在小批量供应重点客户。继100G光模块在2017年成为北美数据中心主流配置后,400G产品也即将从今年起逐步进入大规模应用阶段。此外,旭创顺利切入初启的国内5G无线市场,取得了良好的份额和订单,并在报告期内实现批量交付。公司紧跟光模块换代周期,在400G光模块及5G前传、中传、回传等领域已有完整的产品和方案覆盖。非公开发行股票已于4月上市,资金用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设,公司有望借力资本在400G及5G通信光模块产品引入的新广阔市场中保持领先地位。
   
盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为6.6亿、7.9亿和9.9亿元,对应EPS分别为1.39、1.68和2.09元。结合公司龙头地位和行业持续高速发展,给予2020年45倍的市盈率,目标市值为355亿元,维持买入评级。
   
风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险。