事件:2019年8月23日晚中际旭创发布2019年半年度报告,公司实现营业收入20.35亿元,同比下降27.97%;实现营业利润2.32亿元,同比下降34.68%;归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比下降34.58%。点评:
   
Q2收入回暖,毛利率有所改善。受部分客户资本开支增速放缓和去库存、重点客户尚未开始全面导入400G等因素影响,公司收入和净利润较去年同期回落。但公司第二季度营收11.60亿,同比降低18.7%,环比增长32.4%;Q2归母净利润1.08亿元,同比降低36.3%,环比增长8.4%。主要得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始回升、400G产品出货量开始逐步增加、5G前传产品开始批量交付等因素。公司2019上半年高端光模块的毛利率为28.7%,较上年同期上升了3.6个百分点,我们认为主要受原材料价格降低以及高毛利新产品占比提升的带动。在光模块整体价格下降的情况下。公司整体仍实现毛利率增长,充分说明了其成本控制能力。
   
切入5G无线市场,5G前传产品批量支付。公司在5G市场的开发亦取得良好的进展,25G前传产品已在报告期内批量交付客户,同时中传和回传产品也正在加紧送样、认证或测试中,而在电信传输网产品方面也有研发和出货。5G基站于2020年开始批量出货,因此目前公司5G前传产品正在快速上量过程中。而5G中传或以50GPAM4为主,回传将使用100G/200G/400G相干光模块,国内运营商在2020年启动SA组网,将带来中传和回传产品的需求。整体5G光模块的市场较4G量价齐升,空间广阔。
   
400G产品有望下半年放量。400G产品相对于100G产品,每字节的成本和功耗都会有所下降,因此业内对400G的推进持乐观态度,2019年是400G产品商用的一年,而2020年有望批量出货。公司凭借在40G/100G时代建立的规模和技术优势,在400G产品的研发和客户认证上都领先于竞争对手,将享受高端产品放量初期的红利。
   
盈利预测及评级:由于100G光模块的价格下跌,市场放缓,我们下调公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.99元、1.28元、1.61元。基于公司在400G领域处于领先地位,5G市场需求即将打开,因此维持公司“增持”评级。
   
风险因素:运营商5G建设不如预期的风险,中美贸易摩擦风险,数据中心光模块需求放缓风险。